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市場週期 Market Cycle

四月 1 , 2023  

  假如我告訴你,像春夏秋冬的轉換一般,市場 (以股市為代表) 也會有周期循環:像鐘擺一樣,市場也會左右擺動; 由牛轉熊,又由熊轉牛,你會相信嗎? 根據Howard Marks (霍華.馬克斯) 的新書「掌握市場循環」 (Mastering the Market Cycle)註一 所述,市場的確不停地循環,像鐘擺一樣,從未靜止過; 而且,如果你可以掌握這個脈動,你不只能避凶趨吉,而且可以從中獲利。 但問題是市場的起落並不像四季一樣,有時序有規律地轉變。 雖然投資者都知道牛市不可能永遠持續,熊市也一定會來,但沒有人知道長牛 (通常牛市較長­) 什麼時候會結束,更不知道熊市什麼時候會到來!

 

  過去一年多來美聯儲為了對抗通貨膨脹,連續 (接近暴力式) 升息了八次,所以市場開始擔心/辯論經濟會不會硬著陸,市場是否已跌入熊市?! 根據Howard Marks的理論,股市周期是沿著一國經濟成長 (通常是) 直線向前脈動,如下圖:

  1. 代表跌深反轉。 
  2. 繼續往上,越過中點,往上。 
  3. 到達高峰。 
  4. 從高峰修正/回調,往中心點移動/下行。 
  5. 繼續往下移動,穿越中心點而往更低走。 
  6. 達到低點。 
  7. 再一次回頭,改往上行往中心點移動。 
  8. 繼續上行,穿越中線,往另一個高點移動。 

 

  所謂周期是指股市由下往上或由上往下循環,但不會停留在某一個點或中心線上; 中心線就像一個磁場一樣吸引著市場往它移動,然後交叉,穿越,再往前行。 到達頂點後則又轉折往下,就像鐘擺一樣。 那為何股市 (市場) 來回走動而不停止? 簡單的解釋,就是市場由人所組成,而人性總是在貪婪與恐懼中擺盪。 市場好時,眾人追逐,深怕錯失,以致不斷堆升股價到過高,超高 (Excessive) 的不合理地位註二。 反之,下跌時又極度悲觀,集體奪門而出,互相踩踏,以至股市跌落深淵,股票 (不論好壞) 被迫賤賣 (Forced sell) 。 

 

  市場 (不論多空) 都有3個生成階段:

 

  多頭市場~

 

  • 第一階段,少數有遠見的人開始相信事情會變得更好,股市反轉向上,如上圖中的a。 
  • 第二階段,大多數人了解情況真的有改善,如b。 
  • 第三階段,每個人都認為事情會永遠愈來愈好註三,如c。 

 

  由於經濟活動 (受產業周期、企業獲利、政府政策影響) 的波動,市場跟著變動,價格變動會影響投資人的心態,進而再影響市場的走勢,這又會導致證券價格變化,以致投資人心態也隨著再變化。 多頭市場發展到最後,投資人被沖昏了頭,受到經濟和企業表現進步的激勵,變得更相信/斷言前景看好; 在多頭的末升段,一般人都相信行情會永遠持續下去。 

 

  反之,空頭市場的發展也有三階段~

 

  • 第一階段,儘管普遍看多,仍有少數思考縝密的投資人認為事情不會總是那麼美好,股市終會反轉向下,如圖中的d。 
  • 第二階段,大多數投資人了解情況正在惡化,如e。 
  • 第三階段,每個人都相信事情只會愈來愈糟,如f。 

 

  目前我們正從第二階段渡入第三階段,市場出現很多壞消息 (矽谷銀行倒閉,瑞士信貸瀕臨不支),愈來愈多人了解到如新創、槓桿、衍生性金融、交易對手的違約風險,愈來愈多問題難以解決,金融危機開始出現,或公司倒閉,失業率陡升,每個人都想逃離市場,這就是第三階段的來臨; 恐懼佔據了投資人的心理,市場出現從未見過的大幅震盪,資產價格跌至最低點,以致於斷頭賣壓湧現…註四 

 

  物極必反,鐘擺不會永遠朝同一個方向前進。 根據上述多頭與空頭市場發展的三階段,投資人可以判斷/偵測當下市場的周期走到哪一個時點 (a或d…),並決定如何佈局。

 

  極端的市場行為會反轉,相信鐘擺會永遠朝某個方向前進的人,或相信永遠停留在某個極端的人,最終會損失慘重。 只有了解鐘擺效應/偵測鐘擺位置的人才能掌握市場脈動,獲取最大的回報。 

 

 

鄭清和,03-17,2023

 

 

 

 

註一:Mastering the Market Cycle是Howard Marks的巨著之一,紐約時報暢銷書。 Howard Marks,霍華.馬克斯是美國橡樹資本基金創始人及操盤人,著有「投資最重要的事」一書,系股市經典之作。 

 

註二:市場炒作就是利用投資人的這種貪婪,竟然可以把累計巨額虧損的星宇航空一股炒到50塊,可見市場的非理性。 

 

註三:霍華.馬克斯:當投資人相信情況只會永遠愈來愈好的時候,就進入最危險領域; 這種樂觀毫無根據,反而造就了泡沫,引發市場崩盤。 

 

註四:這其實是難得的投資機會。