四月份當Trump宣布所謂對等關稅政策不久，我打電話給我在東莞經營美術燈製造工廠的老朋友，詢問他川普的新政對他有什麼影響？！ 老李回答說「我們的生意都在歐洲，所以不會有影響」，「幸好」這句話是他當時的用詞，足以形容他對自身處境相當慶幸。　但結果真是這個樣子嗎？ 三個月後我又打電話給他，他的反饋是「歐洲的生意也不好，競爭越來越激烈」，口氣相當沉重 — 竟然說他現在是小虧，但還得撐下去。　基礎經濟學 (Econ101) 會教到：當牛肉漲價時，豬肉價格也會跟著上漲； 反之亦然。　老李的第一個反應：「影響不太…」就是第一層思考； 但若想到現有銷美的同業都會因而轉向歐洲，把後者價格打爛，那就是第二層思考。　

 

　　在股票市場上，第二層思考至為重要。　

 

　　第二層思考是霍華．馬克斯^註一 在「投資最重要的事」^註二一書中所介紹的，我不知道這一詞句是不是他所初創的，但顯然是在《投資最重要的事》一書中最讓人側目的，也是最重要的一章 (雖然是篇幅最小的一章)。　馬克斯告訴我們，如果想做一個成功的投資人 (可以打敗大盤) ，你就必須有第二層思考的能力； 蓋第一層思維 (即跟著投資大眾走) 只會帶給你股市大盤所謂平均的收益。　馬克斯的邏輯很容易了解：如果你的目標是打敗大盤，你的思考則必須與眾不同。　換句話說，才能勝過市場和其他投資人。　

 

　　什麼是股票市場上的第二層思考？

 

• 第一層思考會說：「這是一家好公司，就買這支股票吧！」

第二層思考則會說：「這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出！」

 

• 第一層思考會說：「從前景來看，經濟成長低迷、通貨膨脹上揚，該賣出持股！」

第二層思考則會說：「經濟前景糟糕透頂，但每個人都因為恐慌拋售股票，應該買進！」

 

• 第一層思考會說：「我認為這家公司的盈餘會下降，所以賣出！」

第二層思考則會說：「我認為這家公司盈餘的下降幅度低於預期，出乎意料的驚喜會推升股價，所以買進！」

 

　　但如何做到這一點呢？ 他在文中提到「需要卓越的洞察力」。　但又提到「就像所有才藝，訓練洞察力很困難」。　有些時候「接受更高教育、在圖書館花更長時間或攝取更好營養、付出更多汗水、擁有更佳耐力也不可得」。　想要比一般投資人的表現更好，你必須比市場共識更深入思考。　你的判斷除了與市場不同之外，還要正確，或者說除了正確外，還要與眾不同才會有出色的績效； 或說不只在資訊上取得優勢 (正確)，還要有分析能力 (判斷)，或者兩者兼具。

 

　　有什麼方式可以幫助投資人做出更好的思考呢？ 以下是ChatGPT給的答案：

 

1. 總是問自己：“然後呢？”

• 不要只停留在決策的第一層結果，要逼自己去思考第二層、第三層後果。
• 例子：“如果我們降價，銷量可能會上升。然後呢？利潤可能下降，競爭對手可能會跟進降價，消費者可能會覺得我們的品牌變廉價…”

 

2. 質疑大眾的共識

• 訓練自己去問：“大家都假設了什麼？這個假設可能錯在哪裡？”
• 投資中：如果大家都覺得某檔股票很好，它的價格可能已經過高。
• 商業中：如果大家都在追逐一個趨勢 (比如 AI 工具) ，第二層思維者會問：如何差異化？

 

3. 運用概率思維

• 不要只問“會發生什麼？”，而要問“可能發生哪些情況？各自的概率有多大？”
• 把不同情境寫下來，並標注概率和結果。這會迫使你思考更深入。

 

4. 反向思考

• 嘗試“反演 (inversion)”：問自己“如果我的初始假設恰好相反，會怎樣？”
• 例子：與其問“為什麼這個項目會成功？”，不如問“為什麼它可能失敗？”

 

5. 研究歷史與類比

• 很多第二層洞見來自於發現別人忽視的模式。閱讀歷史、案例研究和人物傳記，建立起“類比的知識庫”。

 

6. 練習慢思考

• 第一層思維是快速、本能的。
• 第二層思維需要刻意的、“慢”的分析 (丹尼爾·卡尼曼所說的 系統2 思維)。
• 你可以通過在反應前先暫停，把推理寫下來，並問自己：“我是否超越了顯而易見的層次？”來訓練。

 

7. 接觸逆向觀點

• 閱讀與你觀點相反的意見。
• 與思維方式不同的人辯論。
• 這會迫使你考慮多重視角，而這正是第二層思維的標誌。

 

一個簡單的日常練習：

　在做任何決策 (大或小) 之前，寫下：

1. 我的第一層結論。
2. 大多數人可能的想法。
3. 可能出現的第二層後果。
4. 如果發生，最會讓人意外的情況是什麼。

 

　　隨著時間的積累，這會逐步鍛煉出你的第二層思維“肌肉”。

 

　　另外一個我自己常用的方法是：想想競爭對手 (Think competition)。　在股票分析的過程中，我們通常只會專注研究中的公司，而聚焦這公司的各項資訊或財務數據，很少會去思考它的競爭對手。　但在金融世界裡，影響一家公司的股票走勢的，除了公司本身的營運表現以外，競爭對手的一舉一動也是直接影響股價 (甚至公司價值) 的一大因素。　所以下決定要買入A時，最好先想想 (調查) B的可能行動！ 這不只是第二層次思維，而且還拉高思考的層次，可算是第三層思維了，其他投資人也許也很聰明，消息靈通，但通過思考行業中的競爭態勢，你可以找出他們未能洞見的其它觀點； 知己知彼，百戰百勝！

 

 

鄭清和，9-7，2025

 

 

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註一：霍華．馬克斯（Howard Marks）是美國知名投資人、作家，也是橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）的共同創辦人。　以專注於高收益債券、困境資產投資而聞名。

 

註二：《投資最重要的事The Most Important Thing》是馬克斯的名著 (由他定期寫給投資人的memo彙集而成)，投資界大概無人不知，此書據巴菲特自稱，他看了兩篇。

 

 

 

 

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