七月最後一周的股市帶來一波少見的劇烈去槓桿 (de-leverage)，也同時對高估值的股價的大幅修正。　話要從韓國股市 (震央) 說起～

 

　　跟隨這波AI相關半導體股的上漲，韓國記憶體大廠海力士 (SK Hynix) 和三星 (SAMSUNG)，憑藉其寡占的高頻寬記憶體 (HBM) 在需求暴增和供給不足下，股價飛漲：短短半年間 (從元月2日到7月30日) 海力士股價從677,000韓元漲到2,919,000； 淨漲331%，這波暴漲帶來的是全民跟著炒股； 散戶蜂擁入市 — 不只融資買股，且投入衍生性產品，如兩倍的單股ETF和期權。　這種瘋狂讓SK Hynix在10個交易日 (6/8~6/22) 上漲了53%，但像高溫天候帶來海洋上空的低壓風暴一樣，獲利回吐的賣單隨即湧入，讓其股價又在隨後的五個交易日下跌了55%，這種上沖下洗帶來了美日台股跟著震盪； 巨大的波動帶來斷頭^註一賣壓的清洗，也讓一位19歲就哥倫比亞大學第一名畢業，25歲就執掌450億美元基金，拿著165頁論文募資的天才突然倒下！

 

　　2026年7月30日星期四，紐約股市開盤前，華爾街幾家大型投資銀行，包括高盛、摩根大通、美國銀行連夜為一批股票找買家。　這批股票不是零星部位，而是某家避險基金絕大部分的公開持股，多頭與空頭部位一併出售； 出售的方式也相當直接，一份完整的持股清單，在幾家大型買方機構之間傳來傳去，有點像法拍房的資產清冊。　最後出手的是Ken Griffin旗下的Citadel (城堡投資)，華爾街最鋒利的那把刀，一口氣承接了大部分部位。 

 

　　被迫出售部位的這檔基金，名字取得相當高調，叫做Situational awareness，可譯為「局勢感知」。　據CNBC的報導，本月初其資產規模一度衝上450億美元，折合新台幣約1.3兆元，但最終以100億美元估值出讓。　

 

　　阿森布倫原為OpenAI超級對齊 (Superalignment) 團隊核心研究員，他在離開OpenAI兩個月後，於2024年6月於網路上發布了一份文件，名為《Situational awareness：The Decade Ahead》 (局勢感知：未來十年)，是一份寫給全人類的AI戰略報告。　論文發布之後沒幾個月，2024年9月，他就以Situational awareness為名成立了一家基金。　那篇165頁的論文，就是這家基金的募資說明書，他把論文一季一季的轉化為實際投資部位。　2024年底第一份申報只有六檔股票，發電廠、散熱設備、數據中心電力配置，主要是AI發展背後的能源與基礎設施。 

 

　　2025年，他繼續做多這些AI相關的概念股，做多AI的基礎設施，但也做空軟體股； 他賭市場會重新洗牌，真正稀缺的電力、儲能與運算能力相關標的會漲上天，而可能被人工智慧顛覆的軟體股會跌回地面。　他的做空名單裡頭甚至出現了Adobe這樣的老牌軟體巨頭，據說他在海外還重壓了韓國的SK海力士，它是全球AI記憶體晶片的重要供應商，也是輝達最重要的供應商之一。　但令人意外的是，這波硬體股大回檔中，軟體股卻翻頭上漲。　

 

　　7月24日，他在給投資人的信中表示，基金並非不受市場波動影響，但目前這波下跌是絕佳買點，並宣布自8月1日起開放新一輪申購，歡迎新資金進場。　字裡行間透露出的意思很明確：別人恐懼我貪婪，抄底就是現在。　

 

　　但7月28日，信評機構發出警告，指出AI市場的修正逐漸演變成全球性的信用風險，偏偏此時中東又開戰，油價單日上漲將近4%。　利率、油價、信用三把刀，同時壓在所有高估值資產之上～AI的曝險首當其衝。　7月29日，SK海力士在首爾公布財報，成績單非常亮點，結果當天股價暴跌。　這是泡沫後期最典型的現象：利多出盡，反成利空。 

 

　　而我們的主角阿森布倫，他的美股集中在記憶體股、晶片股，以及新興雲端服務供應商等標的。　7月份每一檔都跌超過35%； SK海力士也大幅回檔，多頭部位全面失火。　根據《金融時報》和《華爾街日報》的報導，這檔基金用了相當可觀的借貸資金，也就是加了槓桿，還高達四倍！

 

　　四倍槓桿是什麼意思？假設你手上有100元，再借300元，等於拿400元進場操作，資產如果上漲10%，你就賺40元，換算到原本100元的本金上，報酬率就是40%，這當然相當可觀。　但反過來，如果資產下跌10%，虧的也是40元，原本100元的本金瞬間只剩60元，要是再繼續下跌，借錢給你的人就會找上門，要求你補錢或被迫賣出部位。 

 

　　因此他的公開持股被強制清算，最殘酷的是在這個交易完成後，也就是7月30日當天，那些他被迫賣掉的股票集體暴力反彈。　SK海力士上漲17%，SanDisk上漲24%，CoreWeave上漲21%，你能想像他看盤時的表情嗎？　這些標的他拿了一路、講了一路、幾乎壓上全部身家，撐到最後一刻，結果在剛剛被人從手裡接走後，轉眼間就大漲給他看。 

 

　　這位25歲的年輕人，用兩年時間證明自己或許看對了未來，卻又用短短六天時間證明，看對未來的人，未必看得懂市場。  倉位太集中^註二，槓桿太重是他所犯的不可原諒的錯 (cardinal sin)。　查理蒙格說過，聰明的男人破產有三種方式：酒精、女人和槓桿。　阿森布倫創辦的基金叫做局勢感知，諷刺的是，他或許感知到了十年後的局勢，卻沒有撐過下一個星期四。 

 

 

鄭清和，8-10，2026

 

 

註一：指投資者質押給金融機構的股票被強制賣出，以歸還借款。　

 

註二：倉位太集中是指集中押注某一個賽道； 俗稱擁擠交易。　一有風吹草動，賽道上的人蜂擁殺出； 讓人措手不及，就像電影院失火，所有人欲奪門而出一般。　擁擠交易會無理性放大市場波動，這時槓桿的反噬，就會讓你瞬間破產。　

 

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