自從新冠肺炎 (Covid-19) 年初爆發以來，印鈔已成為各國央行對付突如其來的緊縮 (指經濟活動) 的標準反應，動則就是數以兆計的美元不斷注入金融市場、銀行； 史無前例的，央行還直接介入債市購買公司債以搶救企業於不墜。　除了貨幣政策外，各國政府也求諸財政手段，以減稅、緩徵、補貼或直接派錢給國民，期以幫助企業及個人渡過難關。　這一年來，以中央銀行的資產負債表計，花費竟然比起金融海嘯10年間之QE有過之而無不及。　這樣的瘋狂印鈔到底會不會引起通貨膨脹?　若以慣常的物價指數 (如CPI或PCE)^*註一 視之，通膨並不見蹤影，為此以美國為主的央行，不久前，還修改了長期通膨目標 — 以年均2%為準，意思是沒有看到平均的2%通膨數字，央行不會考慮上調利率 (或緊縮貨幣)，可見這背後其實是通縮的隱憂。

 

　　提到通縮就令人想到日本，還有幾個歐洲主要國家的負利率。　利率為負，但物價還漲不動，到底怎麼一回事?

 

　　在我們的經濟體中有幾股通縮的力量:

• 高水平私人債務是通縮的，因為它令消費者和企業吝於花費和趨於保守。
• 人口減少和老化也是通縮的，因為對資源的需求減少。
• 科技也會帶來物價的下跌，因為它帶給人們 “價廉，物更美”。
• 財富集中於少數人手中也是通縮的，因為金錢流通性降低了。
• 大眾物資或原物料的供過於求也帶來物價的下跌，因為它們是構成現代工業製品的源頭。
• 委外代工 (全球化) 也會帶來物價的下跌，因為它使成本中的工資部分降低，但也對本國的薪資帶來壓力。
• 疫情的肆虐也是通縮的，因為它帶來了需求的劇降和工作的喪失。

 

　　結構性的通縮力量，如科技的進步，在一個低負債的社會中 (指經濟體) 會是好事，因為價廉物美使你的購買力增加、錢也變大了。　但在一個超高負債的世界裡，通縮會帶來災難 — 會使經濟的運行遭到破壞，因為賺來的錢 (入) 會抵不上還債所需 (出)，所以中央銀行和政府會使出全力力抗通縮，以使經濟運行於不墜。

 

　　這個全力具體來說就是把利息降到零，把錢塞到你手中。　過去一週有兩件新高足以說明這個現象：歐美幾個大國疫情創新高^*註二，但全球各主要市場股票指數也紛紛創了新高^*註三。

 

　　我們是到了一個所謂MMT (Modern Monetary Theory) 的時代 — 就是沒有通膨就可放心先印鈔，還是 “不是不報，只是未到” 呢?　金融海嘯過了12年，但大量的QE也沒有帶來通膨，不是嗎?　但君不見比特幣已飆到一枚17,000美金，而房地產又蠢蠢欲動?

 

　　到底會是怎麼回事?　金融海嘯的QE是救銀行～　用於槓桿的降低，錢並沒有流入實體經濟。　但這次是為了救實體經濟； 錢直接注入企業和人們手中，是貨幣和財政政策雙引擎同步開動，目的不是救銀行而是救產業，所以兩者的後果會不同。　換句話說這次是印鈔加上派鈔，所以通膨一定會來的 (這也是央行追求的)； 但得等經濟先復甦!

 

　　最終會是inflation or deflation，只有時間才知道。　但請隨時注意美國10年期公債殖利率走勢，它可能是通膨前來時的金絲雀!^*註四

 

 

鄭清和，11-20-20’

 

 

＊註一：

• CPI：消費者物價指數（Consumer Price Index）在經濟學上，是反映與居民生活有關的產品及勞務價格統計出來的物價變動指標，以百分比變化為表達形式。 它是衡量通貨膨脹的主要指標之一。
• PCE：個人消費支出物價指數（Personal Consumption Expenditure Price Index）為聯準會重要觀察指標，過去升息基準點以2% 為依據。

 

＊註二：

• 美國13日單日確診達到5萬人。
• 在歐洲、奧地利宣佈為期三週的全國封鎖令，並打算全民篩選； 德國、義大利也準備嚴格4~5個月的限制和地區性封鎖。
• 聯準會 (Fed) 銀行副主席監管業務夸爾斯表示最晚經濟可能要到2023年，經濟才會回升到疫情前水準。

 

＊註三：

隨著歐美主要國家的Covid-19確診人數屢創新高，各主要市場的股票數據也創了新高 — 美股、台股 (13,551點)、大陸股市和日本皆同。

 

＊註四：
由於金絲雀十分敏感且叫聲宏亮，對於環境與空氣品質要求較高；早在18世紀，礦工就會在礦坑裡飼養金絲雀來偵測有毒氣體。 只要發現金絲雀一有不對勁，就可以及早撤出礦坑來保命。　而後金絲雀效應就被指為早期預警、領先指標的意思。

 

 

 

 

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