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安全邊際 — 投資的中心思想

五月 1 , 2021  

  所有有經驗的投資者都能意識到在挑選恰當的股票和債券時,"安全邊際" 這一概念至關重要。 這句話是華倫ž巴菲特*註一 的老師班傑明ž葛拉漢 (Benjamin Graham) 在其名著 "聰明的投資者" 一書的最後一章裡開頭說的一段話。 這段在1949年所說的話,至今不只還管用,上個禮拜還格外受用。

 

  上兩個禮拜美國華爾街發生了一件大事,就是一位前老虎基金經理人Bill Hwang 所管理的家族辦公室 (Family Office) Archegos Capital之持股被大量斷頭賣出 (俗稱爆倉),以致於幾家有名的投行 (如野村證券、瑞士信貸等) 產生鉅額虧損。 光是Credit Suisse一家就虧損了47億美金。 事件發生後,金融界一片譁然: 怎麼一家名不見經傳的公司可能借貸 (槓桿) 那麼大筆錢,而銀行 (多家) 竟然無視其風險? 明顯的,最大的原因就是錢太多~ 流動性氾濫,逐利而徙。 其次就是貪婪。 Bill Hwang豪賭成性; 投行則是貪圖其手續費和貸款利息。 貪婪使人忘了風險~ 借與貸雙方都忘了!

 

  為了增加收益,股票市場上借錢買股 (槓桿) 是很平常的*註二。 假設你以現金100元 (沒有借貸) 買入市值100元的股票,當股票上漲5元時,你的回報是5%。 但如果你自付50元,外借50元買入該股時,你的回報就成了10% ( 5÷50 = 10% )。 但當你自備款是10元而借入90元時,你的回報也就跳升到50% (5÷10=50%)。 這個時候,你的槓桿倍數也從1倍 (自備50元,借50) 跳升到9倍 ( 90÷10 = 9 )。 如果股票面值下跌5元,你的損失就是50% ( 5÷10 = 50% )。 槓桿是兩面刃; 可以放大你的收益,但也可以擴大你的損失。 當你損失為50%時,銀行便要求你補倉 (增加保證金部分)。 補倉不成,銀行便主動把你的持股以市價拋售,以拿回其貸款。 我們不知道Archegos的槓桿成數是多高,但相信一定很高,否則銀行不會一夕之間拋出巨額持股。 據說其他跨國銀行,如Goldman Sachs、Deutsche Bank和Wells Fargo也大量拋股; 野村證券也爆出了20億美元的損失。

 

  這個事件跟我們的主題: 安全邊際 (safety margin) 有什麼關係呢? 安全邊際追求的是安全的空間,以避免強迫性虧損為旨; 金融市場風險極大,投資人應該採取保險策略,以增加允許錯誤的空間 (margin of error),防止證券 (股票或債券) 波動時造成不可修復的損失。 以股票市場為例,投資人應對市場的波動有備無患。 底下有幾個要領 / 要件,可以提高投資人的安全邊際:

 

  1. 絕不融資 (借錢) 買股;
  2. 只買績優股,即業績和獲利為佳的股票;
  3. 重視買入時股價的合理程度。 安全邊際總是依賴於所支付的價格: 較高的價格買入,安全邊際就較小。 聰明的投資者總追求~ 比股票內在價值(intrinsic value) 低的價格購入,以便於該股下跌時持股信心不受影響;
  4. 預留現金,以便在股票下跌時有能力再以更低價格再度買進; 預留現金 (至少10%) 不是為了守,而是為了攻~ 在股價大幅下挫時還能抄底;
  5. 分散投資類別:例如同時購買多檔股票或配以債券以適當平衡投資組合的波動性;
  6. 要了解股票是風險資產。 無論如何選股或分散投資,碰到系統性風險時 (如2008年金融海嘯),好壞都會一起下跌,一般投資人很難能洞燭先機。 唯有能守住 (hold) 持股的人才能化險為夷,重見天日;
  7. 所以 "認清自己的極限,不好高騖遠" 是投資的必要 (第一條) 守則; 也就是晴天先備雨天糧! 君不見Warren Buffett 的波克夏基金手上隨時有千億現金嗎?

 

  安全邊際其實就是一個速限 (speed limit) 的概念。 每一條公路上都會標誌一個時速的限制,其目的就是為了行車安全。 高球名將老虎伍茲 (Tiger Woods) 最近出了個大車禍,就是在洛杉磯山區以高於速限兩倍的速度轉彎時翻車 (記錄顯示車禍發生的時速為87英哩/時)。 如果當時沒有繫安全帶,他早已傷亡了。 所以除了遵守速限以外,投資人還得繫妥安全帶才行。 Bill Hwang的作法恰好背道而馳: 高槓桿事實上是降低安全邊際,難怪他翻車了,這次大概回不來了*註三

 

 

 

04-07,21’鄭清和

 

 

*註一: 即股神Warren Buffett。 其投資法則為二

1. Never lose money(絕不虧錢);

2. If you lose money, go back to rule No. 1.(如果虧錢,回去看法則1)

這就是"不輸為贏"的投資中心思想。

 

*註二: 這就是所謂的融資。 一般來說,台灣證券交易所規定融資成數為50%;即一倍槓桿。

 

*註三: Bill Hwang在兩天內賠光他200億美元的身家。 他如何做到的呢? 作為一個炒家,他一定是集中火力拉抬少數幾檔被高度放空的個股,期以軋空致勝。 幾次得手,便藝高膽大,豈料夜路走多了…